利润大跌的康泰生物应收账款继续走高

界面新闻记者 | 陈杨

界面新闻编辑 | 谢欣

8月21日晚间，国内疫苗公司康泰生物发布2025年中报。报告期内，公司营收、归母净利润分别为13.92亿元、3753.27万元，分别同比变动15.81%、-77.30%。换而言之，公司增收不增利。康泰生物称，其归母净利润下降原因包括营业成本上升、研发投入增加等。

8月22日开盘，康泰生物股价走低，截至上午收盘报18.38元/股，跌0.97%，当下市值205.3亿元。



具体而言，当期，康泰生物营业成本、研发费用分别为3.35亿元、2.97亿元，分别同比增长71.67%、34.85%。公司称，前者是因为销售产品结构变化相应的成本增加，后者则因为部分研发项目进入3期临床阶段相应的研发投入增加。

另外，界面新闻注意到，康泰生物当期计提信用减值准备、资产减值准备共计1.21亿元，其中计提存货跌价准备9302.83万元，共减少当期归母净利润1.03亿元。

目前，康泰生物的核心产品包括无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（百白破-Hib，四联苗）、乙肝疫苗、13价肺炎球菌多糖结合疫苗（PCV13疫苗）、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）等。

但值得一提的是，2025年上半年，公司四联苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗批签发数量均同比下降，降幅分别为84%、44.31%、100%。

8月22日，界面新闻致电康泰生物董秘/证代公开电话，电话未接通。界面新闻亦向公司联系邮箱发送采访问题，询问销售产品结构的具体变化、计提存货跌价准备涉及的具体产品、前述疫苗批签发量同比下降的原因等问题，截至发稿暂未获得回复。

具体到产品上，研发多联多价疫苗是行业大趋势，其对接种者而言更经济，依从性也更高。前述四联苗即为康泰生物的独家产品。界面新闻注意到，2019年至今，智飞生物的三联苗（A群C群脑膜炎球菌-Hib联合疫苗，AC-Hib）未通过再注册。2024年1月，欧林生物的同款产品也未获国家药监局批准。因而当下，康泰生物四联苗的竞品仅为赛诺菲巴斯德的五联苗（百白破-灭活脊灰-Hib）潘太欣。

目前，康泰生物也在开发另一款四联苗（百白破-灭活脊灰）和五联苗，前者正处于临床1期阶段；后者已获得1期临床初步数据，正在与监管沟通3期临床事宜。

13价肺炎疫苗则是全球最大的疫苗单品之一。不过，伴随国内新生儿数量下降和市场竞争加剧，该产品从2023年开始就不再好卖。当年，辉瑞在国产围剿和扩龄时间晚的情况下，将沛儿13交给上药科园贸易代理，沃森生物销量亦走低。到2024年，沃森生物称其在该品种上市占率第一，但销售额同比下降。加上今年6月，康希诺的国内第四款的同类产品获批上市，康泰生物在该品种上更难逃压力。

人二倍体狂犬疫苗则是康泰生物刚获批的新品，2024年4月正式销售，打破了康华生物在该品种上的独家优势。此前，康华生物在该品种上的年收入约15亿元。不过界面新闻了解到，国内整个狂犬病疫苗市场增速放缓。且人二倍体狂犬疫苗定位于高端市场，在价格上不具优势，约300元/支。相比之下，Vero细胞人用狂犬病疫苗价格已不到百元。

由此，在国内疫苗行业处于低谷期，各个大品种上都聚集了众多玩家、内卷严重、盈利窗口期收窄的情况下，出海成为各家公司的必然选择。

据天风证券，康泰生物国际事业部总经理张骞曾分析，国际疫苗市场的采购机制与创新药、生物类似药等有区别，属于大宗采购，且以政府主导为主。其中自主采购的中等收入国家在采购数量及采购价值上较高，是公司目前突破的重点。新兴市场国家采购对本土化程度有要求，也促使企业加速在地化。

界面新闻注意到，2025年7月，康泰生物全资子公司民海生物合作方获印尼食药监局签发的13价肺炎疫苗药品注册证，批准在印尼本土分装的13价肺炎疫苗上市销售。这是康泰生物首个通过技术转移至海外且在当地分装的产品获批上市。

实际上，本地分装技术转移模式，而非仅仅出口成品也将是国内疫苗行业出海的大趋势。奶酪基金投资经理胡坤超向界面新闻分析，与本地企业合作可以建立长期伙伴关系，共同参与招标和政策对接。同时本地建厂可以解决当地就业问题，有利于构建友好的政府关系。从经营角度看，建设海外分装厂则有利于分散生产风险，更好应对区域性需求变化和地缘政治波动。

北京科兴控股（集团）有限公司副总裁孟伟宁曾在接受界面新闻采访时亦提到，经历新冠大流行后，许多国家开始意识到疫苗产业的重要性。国际贸易并不足以保障疫苗供应的稳定，因而有疫苗产业本地化的需求。另外长期来看，若对他国的本地投资无法持续，市场也可能逐渐遗忘外来者。但利润共享则能够进一步巩固与他国的合作。科兴也在土耳其、哥伦比亚开始建设疫苗工厂，开始由单纯的销售供应，转向本地化生产。

不过当下，康泰生物的海外收入还较为有限。2024年和2025年上半年，其海外营收分别为1159.75万元、2001.78万元，营收贡献不到2%。相比之下，沃森生物2024年海外营收为5.70亿元，在总营收中占比达到20%。

另外，回款亦成为国内疫苗行业被关注的问题之一。界面新闻注意到，自2022年往后，康泰生物应收账款大幅攀升，由2021年末的14.60亿元增至2023年末的27.88亿元，2025年上半年末进一步走高至29.13亿元，在总资产中的占比超过20%，这一比例高于万泰生物、沃森生物、华兰疫苗等同行。