上半年券商研究所分仓佣金降超三成，行业竞争格局正在重构

界面新闻记者 | 陈靖

备受瞩目的2025年上半年券商分仓佣金数据已出炉。

受去年7月1日开始实施的 《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（简称“佣金新规”）影响，行业格局发生显著变化。Wind数据显示，2025年上半年券商分仓佣金收入为44.58亿元，较于去年同期的67.74亿元同比下滑34%。即便在市场成交活跃度有所回升的情况下，佣金新规的影响依然显著。

从头部券商来看，排名前十的券商虽地位基本稳固，但佣金收入普遍下滑。中信证券（600030.SH）以3.47亿元的分仓佣金收入稳居榜首，不过同比下滑33.52%。合并后的国泰海通（601211.SH）以2.83亿元紧随其后，上半年分仓佣金收入跃居第二，较年初排名大幅前进6位，但自身也面临41.94%的同比下滑。

广发证券（000776.SZ）和长江证券（000783.SZ）上半年总佣金分别为2.51亿元、2.30亿元，排名第三、第四，同比下滑35.34%和30.16%，名次较之前略有后移。华泰证券（601688.SH）以2.22亿元排名第五，同比下滑18.98%，排名上升一位。

“头部券商客户基数大、佣金率调整空间大，新规实施后受到的冲击自然更明显。”某资深行业分析师对界面新闻表示，“尽管头部券商在研究实力、客户资源上仍具优势，但降佣背景下，单纯依赖分仓佣金的增长模式已难以为继。”

从市场份额来看，前十家券商合计占据48.11%的市场份额，不过排名出现了一些变化。浙商证券（601878.SH）和申万宏源（000166.SZ）在前十券商中进步明显，浙商证券从去年底的第十升至第七，上半年分仓佣金收入1.65亿元，同比仅下滑6.07%，展现出较强的抗风险能力。申万宏源更是成为唯一一家新进入前十的券商，排名行业第十，分仓佣金收入1.52亿元，同比下滑9.42%。

申万宏源相关负责人在接受界面新闻采访时表示，“面对降佣挑战，公司通过构建‘投研+产研+政研’一体化体系，提升研究服务的广度与深度，积极协同机构条线为客户提供综合金融服务，实现研究价值的跨业务转化，这是其在市场竞争中脱颖而出的关键。”

与头部券商的集体承压不同，部分中小券商在降佣潮中实现逆势增长，成为行业的一大亮点。华源证券和华福证券表现尤为突出，堪称今年上半年的“逆袭黑马”。

华源证券上半年分仓佣金收入同比暴增2163.26%，从较低基数跃升至4820.27万元。华福证券分仓佣金收入增长321.34%，达到8683.08万元。尽管两者目前的分仓佣金规模与头部券商相比仍有差距，但增速令人瞩目。

界面新闻梳理发现，佣金新规实施后，券商研究所面临的成本压力加剧，人才流动也随之加速。

界面新闻不完全统计发现，2025年上半年超200名分析师更换任职机构，涉及60余家券商，其中头部券商净流出184人，国金证券（600109.SH）、华福证券、华源证券等中小机构则成为“吸才主力”，公募、私募等买方机构承接了其中15%的分析师。

界面新闻从业内获悉，降佣大背景下，“精简基础岗”是多家头部调整的核心策略。传统宏观、策略等“大而全”的研究岗位首当其冲，部分分析师因部门缩编被迫转岗或离职。“头部现在更倾向保留能直接对接业务的复合人才，单纯写报告的基础岗生存空间越来越小。”某头部券商研究从业内人士坦言。

“佣金缩水倒逼行业生态重构，据我所知，某头部券商研究部门预算压缩10%-15%，分析师奖金普遍缩水40%以上。”有一中小型券商从业人士向界面新闻透露。

他表示，“收入下滑直接传导到个人，部分基础岗分析师月薪从3万元降至2万元以下。即便部分中小券商分仓佣金逆势增长，但大家从薪酬方面来讲仍以‘平跳’为主，换平台更多是为了获取细分赛道的客户资源，而非单纯涨薪。”

与头部收缩形成反差的是，中小券商正通过“高薪+资源倾斜”加速扩充研究团队。国金证券上半年新入职超20名分析师，位居行业吸纳榜首；华福证券、华源证券也吸纳超10人创近年新高。这些机构的挖人策略极具针对性，聚焦新能源、AI、硬科技等高景气赛道，且优先招募头部券商资深分析师。

“中小券商要在竞争中突围，必须走差异化路线。”某券商行业资深猎头对界面新闻透露，“多家中小券商聚焦细分领域研究，吸引了一批对特定赛道有深度需求的客户。同时，他们这两年招聘力度确实很大，福利等也相约具有吸引力，通过精准定位，积极从头部券商挖掘资深分析师，比较快速地提升了研究团队实力。”

明星分析师的动向尤为引人关注，其中，中信建投首席策略陈果加盟东方财富证券任副所长，同时兼顾买方投研顾问工作；8月初，原财通证券研究所业务副所长、电新首席分析师张一弛正式入职华创证券，将担任华创证券研究所副所长，同时负责中游制造研究中心及海外研究工作。9月，原国金证券策略首席张弛官宣加盟一家私募，担任基金经理。

“买方吸引力主要来自薪酬稳定性，”上述金融猎头对界面新闻表示，“卖方分析师收入与分仓佣金挂钩，降佣后奖金缩水30%-50%，但买方收入更依赖长期业绩提成，风险更可控。”

此外，券结模式（券商结算模式）的崛起，进一步加速了分析师能力结构的迭代。2025年上半年，券结模式产生的佣金占总佣金比例达12.44%，较2024年提升3个百分点。这种模式下，分析师需同时对接基金产品设计、代销渠道、客户持仓调整，传统“纯研究型”分析师已难以满足需求。

头部券商凭借强大的资源整合能力和客户基础，在券结模式、机构业务协同等方面积极布局。例如，中信证券券结模式下的总佣金为8471.39万元，佣金席位占比高达15.22%，通过分析师与代销部门的协同，为博道基金、睿远基金等旗下明星产品提供全链条服务，实现研究价值的最大化。

“公募基金佣金分仓收入在研究所总创收中占比较高的研究所，所受冲击相对更大。降佣背景下，券商研究所对分析师的考核更加注重业绩转化，单纯做研究的分析师面临较大压力。”某券商研究所管理层对界面新闻表示，“私募和买方机构在薪酬激励、投资决策自主性等方面具有一定优势，吸引了不少优秀分析师加入。”