【中信建投黄文涛】十月全球宏观交易四条主线



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　来源：中信建投首席经济学家

　　摘要

　　核心观点

　　十月全球宏观交易，把握四条主线。一是美国政府“停摆”，二是日本新首相政策调整，三是我国四中全会召开，四是我国贸易格局重塑、加力人民币国际化和AI产业建设。

　　我们预计：黄金价格将继续上行；美元指数将持续偏弱；联储降息将推动美债利率下行；美股将继续受流动性宽松支撑；日元汇率将兑美元贬值；日债利率将边际触顶回落；日股将有流动性宽松支撑；人民币汇率兑美元有小幅升值；国债利率阶段性磨顶；A股港股将继续“新四牛”，稳中向好有升；人民币国际化、AI基建布局和AI国际贸易，将加力提速、相互促进，格局重塑将对经济和市场产生积极、深远影响。AI产业仍将引领中国相关科技产业快速发展，并将继续带动A股港股科技板块上涨文。

　　内容要点

　　序言：全球市场走势、重要事件信息和节后交易主线

　　第一章 主线之一，美国政府“停摆”

　　1）关键信息，本次“停摆”三个不同

　　2）交易展望：黄金、美元、美债、美股

　　第二章 主线之二，日本新首相人选

　　1）关键信息，高市早苗是否重启“安倍经济学2.0”

　　2）交易展望：日元、日债、日股

　　第三章 主线之三，我国四中全会展望

　　1）关键信息，10月20日召开，“十五五规划”部署重点工作

　　2）交易展望：人民币汇率、国债、A股

　　第四章 主线之四，格局重塑，人民币国际化、AI产业和贸易

　　1）关键信息，铁矿石进口人民币计价，AI算力全球布局

　　2）交易展望：人民币国际化决心坚定，中美引领AI竞速

　　结论：十月全球宏观交易，应把握四条主线

　　正文 

　　序言：国庆期间，全球市场走势、重要事件信息和节后交易主线

　　我国国庆期间，全球主要市场和资产价格走势，较9月30日的累计变化，参见图表1-图表4：

　　全球股市指数上涨为主。其中，美国标普500等多数主要股指，累计涨幅在0.4%-2.1%左右；日本日经225指数，累计涨幅约6.7%，主要受高市早苗当选日本自民党总裁和其政策预期影响。

　　全球国债收益率短端全线下行、长端上行为主。其中，美债收益率除30年期持平外，其余期限全线下行，主要受降息预期影响；日本、德国、法国等国的国债收益率，期限分化，短端下行，长端和超长端全线上行，主要受其长期债务压力和财政担忧影响。

　　全球汇率走势，美元兑主要货币升值为主。其中，美元指数累计升值0.78%；美元对欧元，累计升值0.65%；美元兑英镑，累计升值0.15%；美元兑日元，累计升值2.68%，升值幅度较大，仍是主要受高市早苗当选日本自民党总裁和其政策预期影响。

　　全球大宗商品价格，黄金等贵金属普涨，原油下跌。其中，伦敦和纽约市场的黄金、白银和铜的累计价格涨幅，约在3.0%-4.9%左右，布伦特和WTI原油价格下跌，主要受美国政府“停摆”等消息影响。

　　我国国庆期间，重要事件信息方面，我们重点关注四个方面，同时也或将成为十月全球市场交易的主线。一是美国政府“停摆”，二是日本新首相人选，三是我国四中全会展望，四是贸易格局重塑，人民币国际化和AI产业建设。

　　十月交易主线一：美国政府“停摆”

　　1.1 关键信息：本次“停摆”三个不同

　　10月1日，新华社消息，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”。当地时间1日凌晨0时，美国联邦政府时隔近七年再“停摆”。美国参议院当天未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案。民主党要求加强医保相关福利，诉求包括延长即将于年底到期的《平价医疗法案》加强型补贴、恢复部分合法居留的移民享受《平价医疗法案》福利。共和党对此表示反对，并推动暂时维持现有政府拨款水平。

　　综合新华社、BBC等报道，本次“停摆”的直接影响，造成约75万名联邦雇员被迫停薪休假、美国劳工统计局停止经济数据发布、交通运输等公共服务停滞承压等，更多影响将视“停摆”的后续走向而定。英国安永会计师事务所预计，美国政府每“停摆”一周，或将对美国经济造成约70亿美元损失。美国国会预算办公室估计，美国联邦政府在2018年12月22日至2019年1月25日的为期35天的上一次“停摆”，对美国GDP造成了30亿美元的损失。

　　综合新华社、BBC、CNBC等报道，本次“停摆”较以往有三个不同，一是特朗普将此次“停摆”作为“攻势”，二是民主党“罕见的团结”，三是两党对立氛围更加尖锐。美国从1976年正式执行国会预算程序以来，已有约18个年份因债务上限“停摆”（含本次在内），但本次的不同在于，特朗普将此次“停摆”作为“攻势”，直白表示“我们可以除掉很多我们不想要的东西——民主党的东西”；民主党方面，则展现“罕见的团结”，希望通过这次“停摆斗法”挽回支持率，也试图为明年中期选举争取更多支持和筹款；两党对立气氛更加尖锐，“敌意和恶意已大不一样”。

　　1.2 黄金：上探4000美元/盎司，仍将继续上行

　　展望十月及四季度，黄金价格预计将继续上行。如按过去三个月的黄金价格月均上行速度，约180美元/盎司/每月，黄金价格将在2026年四季度上探5900美元/盎司，届时，全球黄金储备的现价估值将持平或超过美元储备。目前正在持续的美国联邦政府停摆，进一步增加了全球市场的不确定性，暴露的美国财政的赤字压力，支持黄金价格继续上行。另外，在前期全球新兴市场央行领衔购金的基础上，10月7日的人民银行最新官方储备数据显示，9月末央行持有黄金7406万盎司，较上月末增加4万盎司，这是自2024年11月以来，我国央行连续第11个月增持黄金。

　　1.3 美元：持续偏弱，但幅度受日元、欧元等货币限制

　　展望十月及四季度，美元预计将持续偏弱，但幅度受日元等货币限制。在特朗普上一任期的过往政府“停摆”后，美元皆以走弱为主。但本次美元指数的后续走势，受日元在高市早苗胜选后的贬值预期、欧元区经济形势的不确定等因素影响，实际走弱幅度相对受限、仍需观察。

　　1.4 美债：联储降息推动利率下行，幅度仍需观察供给侧

　　展望十月及四季度，美债利率预计将边际下行，但幅度仍需观察供给侧的后续影响。在特朗普上一任期的最近一次政府“停摆”后，美债利率整体下行，我们预计较大概率本次将重现美债利率下行的走势。从期限结构上看，短端利率的下行逻辑相对更流畅，超长端利率的后续下行、仍需仰赖经济的供给侧不出现超预期干扰。

　　1.5 美股：停摆结束后，仍将继续受流动性宽松支撑

　　展望十月及四季度，如“停摆”时长不超预期，美股预计仍将继续受流动性宽松支撑。美国历史上的联邦政府“停摆”，一般在最长约35天（或约25个交易日）左右结束。本次停摆从10月1日开始，仍有两党在国会协调的时间。按特朗普上一任期内的“停摆”经验，如本次“停摆”时长不超预期，则市场在“停摆”期内已有相应情绪准备，在“停摆”结束后将继续受流动性宽松支撑。

　　十月交易主线二：日本新首相人选

　　2.1 关键信息：高市早苗是否重启“安倍经济学2.0”

　　10月4日，新华社消息，高市早苗当选日本执政党自由民主党总裁，成为自民党历史上首位女总裁。在预计10月中旬举行的临时国会首相指名选举中，如果不出意外，高市早苗将被指名为日本首相。综合中国日报、BBC消息，日本国会预计将于10月15日确认高市早苗的首相地位。

　　综合新华社、人民网、澎湃新闻报道，高市早苗的过往履历与安倍晋三关系密切，其政策主张一般被认为将继承“安倍路线”，其经济政策被市场认为将重回“安倍经济学”的“宽松货币、积极财政”。此次选举中，高市将竞选主张重点放在经济民生领域，主张“积极财政”，提出多项减税政策、扩大地方财政支援，以应对不断上涨的物价。在外交政策方面，高市称将继承前首相安倍晋三提出的“自由开放的印度太平洋”战略，主张强化与东盟及全球南方国家的合作。在安保政策上，高市提出强化自卫队，提高应对新型威胁的能力等。在历史问题上，高市持鲜明的右翼立场。

　　综合新华社、央视报道，高市早苗如上任，其实际政策仍有待观察。主要观察包括，高市将如何解决日本政府债务问题、经济复苏乏力问题、日元贬值问题、物价攀升问题、人口问题、党内整合问题等，以及将如何定位对华关系。

　　2.2 日元：预计将兑美元贬值，与美元出现贬值竞争

　　展望十月及四季度，日元预计将出现对美元贬值，考虑美元亦有贬值倾向，美元与日元或将出现一定程度的贬值竞争。这一预期情形已有早期的迹象印证，由于高市早苗前期对“安倍经济学”的继承性表态，市场预期高市将调整石破茂执政时期的财政货币政策，因此，在高市胜选自民党总裁后，日元在两个交易日内迅速对美元贬值超过2.5%。

　　2.3 日债：货币政策转宽，收益率预计边际触顶回落

　　展望十月及四季度，日本国债利率预计将出现边际触顶回落。当前，日本的各主要期限国债收益率，已基本处于近三十年高位，但政府债务杠杆率仍远未恢复，仍在对GDP约210%-220%的高杠杆水平，利率继续上行的条件难言成熟。同时，随高市早苗的胜选，日本重回“宽财政、宽货币、低利率”的概率较大。

　　2.4 日股：如重回“安倍经济学”，流动性宽松将支撑股市

　　展望十月及四季度，如高市重拾“安倍经济学”，则日股将受到更强的流动性支撑。在2012年12月26日，安倍晋三开启其第二个首相任期，在政策端引入“安倍经济学”，如图表13所示，“安倍经济学”前后的日本股市整体以小幅上行为主，虽然其经济的复苏仍然缓慢，但流动性的充裕将支撑股市。

　　十月交易主线三：我国四中全会展望

　　3.1 关键信息：10月20日召开，“十五五规划”部署重点工作

　　新华社北京9月29日电，中共中央政治局9月29日召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。中共中央总书记习近平主持会议。

　　会议决定，中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议于10月20日至23日在北京召开。

　　中共中央政治局听取了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》稿在党内外一定范围征求意见的情况报告，决定根据这次会议讨论的意见进行修改后将文件稿提请二十届四中全会审议。

　　会议强调，“十五五”时期经济社会发展必须坚持党的全面领导，坚决维护党中央权威和集中统一领导，把党的领导贯穿经济社会发展各方面全过程；坚持人民至上，尊重人民主体地位，让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民；坚持高质量发展，以新发展理念引领发展，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步；坚持全面深化改革，扩大高水平开放，持续增强发展动力和社会活力；坚持有效市场和有为政府相结合，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用；坚持统筹发展和安全，强化底线思维，有效防范化解各类风险，以新安全格局保障新发展格局。

　　我们预计，会议强调的“新质生产力”、“惠及全体人民”、“扩大高水平开放”、“有效市场和有为政府相结合”、“统筹发展和安全”等重要关键词，将在“十五五规划”中有重点部署，将持续构成我国经济和市场的高质量发展方向和动力。

　　3.2 人民币：兑美元有小幅升值预期，稳中求进、幅度可控

　　展望十月及四季度，人民币对美元汇率，预计将继续有升值预期，但幅度可控、不宜过大，稳中求进仍是汇率走势主基调。如图表15所示，在十八届、十九届四中全会前后，主要受政策预期等因素提振，人民币兑美元汇率走势，整体以小幅升值为主。当前，考虑后续美元的贬值预期较高，应注意本次人民币升值的实际幅度不宜过大，仍要坚持稳中求进主基调。

　　3.3 国债：区间内窄幅波动，收益率预计阶段性磨顶

　　展望十月及四季度，10Y国债收益率，预计将在区间内窄幅波动，或将阶段性磨顶、边际小幅回落。如图表16所示，在十八届、十九届四中全会之后，主要货币政策与宏观政策协调发力等因素影响，利率整体呈区间内窄幅波动、边际有小幅下移的走势。

　　3.4 股市：继续“新四牛”格局，稳中向好有升

　　展望十月及四季度，我国股市，预计将继续“新四牛”格局，稳中向好，稳中有升。如图表17所示，在十八届、十九届四中全会前后，从以沪深300指数为代表的股市走势看，主要受政策预期等因素提振，股市整体稳中向好。当前，我国市场的“新四牛”格局初现，资金流入、科技创新、制度改革、消费升级，后市向好有升仍是较大概率事项。

　　十月交易主线四：贸易格局重塑，人民币国际化和AI产业建设

　　4.1 关键信息：“铁矿石”进口人民币计价，AI算力中心全球布局

　　展望十月和四季度，我国国际贸易格局正加速重塑。我们看到，近期亮点之一，是我国贸易中的人民币计价份额正在加力提升；近期亮点之二，是我国的AI产业建设和AI贸易增长；这两者，将对宏观经济和市场循环产生深远、持久、显著的正向影响。

　　综合彭博社、联合早报、新浪财经等媒体消息，中国矿产资源集团在与澳大利亚必和必拓的铁矿石贸易谈判中，明确要求其出口到中国的铁矿石需以人民币结算。目前，我国是全球最大的铁矿石消费国，约占全球海运铁矿石进口的75%。预计未来在大宗商品进口方面仍将推动人民币计价。

　　综合万得数据和世界贸易组织（WTO）统计报告，以我国和美国为代表的AI算力产业建设持续推进，AI相关贸易金额持续较快速增长，对全球经济和贸易的积极拉动作用正在持续显现。WTO在10月7日的最新报告《全球贸易展望与统计》中认为，受AI相关贸易等多因素拉动，2025年上半年全球商品贸易数据好于预期。其中，亚洲和北美地区，是AI相关贸易增长最快的区域。

　　4.2 人民币国际化的决心和推动

　　展望十月及四季度，人民币国际化将加力推进。如图表19-图表20所示，在全球主要国家和地区中，以人民币作为合同计价货币的份额，远低于我国在国际贸易体量，后续有巨大的提升空间。未来，推进铁矿石等大宗商品进口的人民币计价，预计可持续成为推进人民币国际化的重要抓手，与推进人民币的国际支付、国际储备等工作一道，进一步打开人民币国际化的空间。

　　4.3 中美引领全球AI产业竞速

　　展望十月及四季度，我国和美国将继续领先和受益于AI产业建设。如图表21，根据WTO测算，中国和美国，是全球最领先的AI算力中心及其公用云服务集中区域；同时，中国和美国企业，也为全球提供了最主要的AI算力中心及其公用云服务；WTO强调，考虑私有AI算力中心的昂贵等因素，AI算力中心及其公用云服务，将是地区AI产业和后续AI生态成长的最重要基础设施之一。AI产业仍将引领中国相关科技产业快速发展，并将继续带动A股港股科技板块上涨。

　　结论：十月全球宏观交易，把握四条主线

　　综上，展望十月全球宏观交易，需要把握四条主线。一是美国政府“停摆”，二是日本新首相政策调整，三是我国四中全会召开，四是我国贸易格局重塑、加力人民币国际化和AI产业建设。

　　主线之一，美国联邦政府“停摆”，进一步暴露了美国的财政赤字问题。我们预计：1）黄金价格将继续上行；2）美元指数将持续偏弱，但幅度受日元、欧元等货币限制；3）美债利率，联储降息将推动利率下行，幅度仍需观察供给侧；4）美股指数，停摆结束后，仍将继续受流动性宽松支撑。

　　主线之二，日本新首相人选，或将重拾“安倍经济学”。我们预计：1）日元汇率，将兑美元贬值，与美元出现贬值竞争；2）日债利率，由于货币政策可能转宽，收益率预计边际触顶回落；3）日股指数，如重回“安倍经济学”，流动性宽松将支撑股市。

　　主线之三，我国四中全会将于10月20日召开，“十五五规划”等重点政策部署将持续提振经济和市场。我们预计：1）人民币汇率，兑美元有小幅升值预期，稳中求进、幅度可控；2）国债利率，区间内窄幅波动，收益率预计阶段性磨顶；3）A股指数，继续“新四牛”格局，稳中向好有升。

　　主线之四，人民币国际化和AI产业建设加力提速，贸易格局重塑将产生深远积极效用。我们预计：1）推进铁矿石等进口贸易的人民币计价，预计可成为推进人民币国际化的重要抓手，与推进人民币的国际支付、国际储备等功能一道，进一步打开人民币国际化的空间；2）我国在AI算力基建和AI贸易的全球地位，将进一步持续加力增强，后续成长效果将持续显现。AI产业仍将引领中国相关科技产业快速发展，并将继续带动A股港股科技板块上涨。

　　风险提示

　　当前全球产业发展和经济形势复杂多变，需关注潜在的海外经济波动、金融稳定、地缘局势等不确定性因素的潜在风险和可能影响。2021年以来，部分主要发达经济体通胀压力高位，经济增长持续放缓，货币等经济政策面临两难。2022年以来，部分发达经济体央行持续加息对抗通胀，进一步增加了全球经济和债务压力，多数新兴和发展中经济体面临增长减速、资金流出和输入性通胀等压力。2023年和2024年以来，全球经贸和产业链波动、地缘形势和债务风险等不确定性因素仍然存在，全球经济持续面临粮食、能源和供应链等供给侧扰动，部分发达经济体前期货币投放和补贴政策之后的通胀扰动仍未平抑。2025年至今，美国特朗普新一届任期的政策调整正在较快进行，并对全球开启新一轮贸易战措施，下一阶段全球经济在总量增长、结构调整和发展前景等领域的不确定性风险正在进一步升高。

　　文章来源 

　　证券研究报告名称：《十月全球宏观交易四条主线》

　　对外发布时间：2025年10月9日

　　报告发布机构：中信建投证券

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