光大期货软商品类日报11.10





　　软商品类

　　：原糖不断刷新新低 国内持续验证下方支撑

　　1、原糖：本周原糖期价不断刷新五年低点。消息方面，印度糖业与生物能源制造商协会（ISMA）预计， 2025/26榨季印度食糖总产量预计为3435万吨。若计入预计用于生产乙醇的340万吨食糖，该榨季食糖净产 量（剔除乙醇用量后）预计为3095万吨

　　2、国内现货：广西制糖集团报价5620~5700元/吨；云南制糖集团陈糖报价5530~5580元/吨，新糖报价 5490~5690元/吨。配额内进口估算价3950~3970元/吨；配额外进口估算价5000~5020元/吨。

　　3、小结：原糖未来主要需关注北半球压榨进度及估产问题。目前三大主产国均为增产预期，印度最新估 产3095万吨，同比增加485万吨，增幅18.58%；乙醇转化340万吨，同比减少10万吨，减幅2.86%。产量增加 主要来自于甘蔗产量和出糖率增加，种植面积也有小幅增长。在如此大幅度的产量回升预期下，印度行业 协会持续积极推动政府公布出口许可，但从目前14美分/磅的价格来看，实际兑现难度较大，但政策尽早放 开将给企业带来更多选择的主动性。11月中下旬泰国、印度将陆续开榨，供应充裕的情况下市场缺乏提振 因素，预计原糖期价仍将持续低迷。

　　4、国内，云南新糖逐渐上市，广西也将在11月下旬陆续开榨，销售方面目前终端囤货意愿不强，随用随 买，未来的不确定性在于进口。期货主力合约继续验证5400元/吨附近的支撑力度，预计短期延续区间震荡， 如进口环节无大的变数，下方支撑明显。长期仍将跟随原糖的趋势。

　　：多空交织，震荡运行

　　一、供应端：国内新棉采摘接近尾声，季产年销的特性决定当前棉花供应压力较大。

　　1、据同花顺数据，截止10月30日，国内棉花采摘进度87.1%，同比增加1.9个百分点；新棉交售进度为90.4%，同比增加3.5个百分点，棉农交售意愿较强；新棉加工量为223.9万吨，同比增加47.2万吨。

　　2、截止11月6日，全国棉花公检量225.44万吨，较去年同比增加54.29万吨。

　　3、北疆地区机采棉收购价格约6.19元/公斤，南疆地区机采棉收购价格约6.26元/公斤，按照棉籽价格2.2元/公斤简单测算，预计南疆成本在14000元/吨-14400元/吨左右。

　　二、需求端：传统需求旺季已过，纺织企业开机负荷保持相对稳定，随着近期棉花现货稍弱，基差收敛，纺纱企业利润有所修复，新疆地区开机负荷偏高。

　　1、截止11月7日当周，纱线综合负荷为51.22%，周环比下降0.18个百分点；纯厂负荷为48． 2%，周环比下降0.1个百分点。

　　2、截止11月7日当周，布综合负荷为51.86%，周环比下降0.1百分点；全棉坯布负荷为49.5%，周环比持平。

　　3、9月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1230.5亿元，同比上涨4.7%，1-9月累计零售额为10612.7亿元，同比上涨3.1%。9月社零同比增长3%，1-9月社零累计同比增长4.5%，9月单月终端纺服零售同比增速反超社零同比增速。

　　三、进出口：10月我国纺服产品出口当月值同比降幅较大，但后续中美关税税率下降，中美元首韩国会晤后，双方各自取消、缓征部分关税。

　　1、自11月10日起，我国对美棉进口加征15%关税停止，同时暂停了24%的对美加征关税税率，仅保留10%对美加征关税税率；美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。

　　2、10月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值112.58亿美元，同比下降9.1%；1-10月累计出口1177.35亿美元，同比增加0.9%。

　　3、10月服装及衣着附件出口金额当月值110.03亿美元，同比下降15.96%；1-9月累计出口1262.01亿美元，同比下降3.8%。

　　四、库存端：棉花工商业库存在逐渐增加，终端纺服库存或达到阶段性高位水平。

　　1、截止10月中旬，我国棉花商业库存为172.02万吨，环比增加69.85万吨；工业库存80.93万吨，同比下降约3.62万吨。

　　2、终端纺服产品库存同比增速逐渐下降至0附近，即库存绝对值达到阶段性高位。3、截至11月7日当周，纱线综合库存为26.54天，周环比上涨0.36天；短纤布综合库存为30.34天，周环比上涨0.42天。

　　3、截至11月7日当周，纺企棉花库存为28.9天，周环比上涨0.88天；纺企棉纱库存为28.04天，周环比上涨0.16天。

　　4、截至11月7日当周，织厂棉纱库存为7.52天，周环比下降0.1天；全棉坯布库存为32.56天，周环比上涨0.54天。

　　五、国际市场方面：美联储降息预期反复，关注下周二USDA11月报能否正常发布。近期宏观层面仍是市场关注重点，在美国政府持续停摆期，ADP就业数据公布给予市场一个锚点，10月美国ADP就业数据超预期，但后续又有数据显示美国10月裁员人数增幅较大，12月降息预期反复，美元指数回落至100以下，目前看12月降息仍是大概率事件（约7成）。关税方面，中美元首韩国会晤后，关税调整细则落地，停止对美棉进口加征15%关税，同时暂停了对美加征24%关税税率，仅保留10%对美加征关税税率，中国进口美棉关税税率大幅下降，对美棉出口有一定利好。基本面方面，除上述出口方面动态外，其余数据因美国政府依旧处于停摆状态中，多数缺席。目前看USDA11月报告或将正常发布，预计在下周二发布，预计2025/26年度美棉库销比同比下降的趋势不变。整体来看，由于多数数据缺席，市场缺乏明确方向性驱动，短期跟随宏观扰动为主，若无超预期因素扰动，预计短期美棉期价仍区间震荡运行为主。

　　六、国内市场方面：多空因素交织，震荡为主。近期期价在13500-13600元/吨震荡运行为主，当前市场多空因素交织，双方均有故事可讲。对于上方压力，市场关注最多、最显而易见的就是棉花供应端的压力，本年度新棉丰产是确定性事件，新疆地区棉花产量预计700万吨左右，新棉采摘、交售、加工、公检进度均超过去年同期水平，其中，新棉采摘、交售均9成左右；新棉加工、公检量也均超过200万吨。棉花季产年销的特性，叠加丰产预期、新棉上市进度提前，共同决定当前就是棉花供应压力高峰期，抑制棉花上方空间。另一方面，由于南疆籽棉地区收购成本偏高，仍有大量潜在套保盘等待入市。下方支撑方面，我们认为主要在于成本、消费与预期。本年度南疆地区籽棉收购成本高于北疆，平均成本估算在14000元-14400元/吨左右，成本端有一定支撑。消费方面，虽然“金九银十”传统消费旺季已过，但随着近期棉花基差收敛，下游纺纱成本有一定下降，利润修复，以新疆地区为主的纺织企业开机率处于偏高状态，而且全年度范围内来看，年内棉花供需矛盾不大。预期方面，当前中美关税阶段性下调，展望后市，我们认为与此前互加100%以上关税时期相比，再度变得更差的概率较低。综合来看，当前郑棉上行、下行驱动均有，多空因素交织，但暂无明确方向性指引，预计短期郑棉仍在当前价位震荡运行为主。随着时间的推移，供应压力会逐渐减弱，后续棉价支撑或逐渐增强。

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