诺德基金徐娟：低利率环境下的债券投资价值

 

　　诺德基金债券投资部副总监徐娟

　　自2025年初以来，市场风险偏好系统性上升，受益于科技投资热潮及企业资本开支扩张，股票市场整体表现较强劲。相较之下，债券市场则面临一定压力，在基本面相对疲弱与风险偏好回升之间博弈，整体表现主要受风险情绪主导，投资体验相对欠佳。核心原因或在于，当前低利率环境下债券票息收益有限，难以有效对冲净值波动，导致防御属性有所弱化。

　　一、2025年以来债券市场回顾

　　图1：截至2025年11月14日十年国债走势

　　数据来源：wind，诺德基金整理；统计区间：2025.01.01-2025.11.14。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　截至2025年11月14日，10年期国债收益率运行于1.81%附近，较年初上行约13个基点，全年走势呈现窄幅震荡，区间大致维持在1.6%至1.9%之间。全年债市走势与经济基本面脱钩，调整主要由宏观叙事驱动。2024年四季度市场对货币政策空间预期偏高，收益率提前定价，透支了一定上行空间。

　　全年债券市场大致呈现“两轮调整+两轮修复”的震荡格局，利率中枢整体有所抬升：

　　第一轮调整（2月初）：春节前后，受DeepSeek及人形技术突破影响，市场对科技投资及资本开支扩张的预期升温，风险偏好显著提升。叠加2024年四季度降准、降息预期落空，债券收益率快速上行。

　　第一轮修复（3月下旬至6月）：美国总统宣布对华加征高额关税，中美关系趋紧引发风险资产回调，债券市场情绪回暖，收益率逐步回落至震荡区间。

　　第二轮调整（三季度）：股指持续上行，市场赚钱效应较显著，资金持续流入股市及“固收+”产品，形成“资金搬家”效应。期间叠加行业“反内卷”政策出台、PPI通胀预期回升、国债增值税政策及债基赎回费新规等多重利空因素，债券收益率持续上行并突破年内高点。

　　第二轮修复（四季度）：股市转为高位震荡、风格切换频繁，含权类产品赚钱难度加大，资金搬家现象缓解，同时，央行宣布启动国债买卖操作，债券市场情绪有所回暖。

　　相较纯债资产，可转债作为含权类资产，在2025年表现相对出色，成为固收投资的重要组成部分。受益于正股表现及转债估值提升，中证转债指数全年上涨18.62%，Wind可转债等权指数上涨22.07%。受强赎条款推动，存续可转债数量由年初的529只（7337亿元）降至424只（5714亿元），规模下降约22%。但市场投资热情高涨，供需失衡推高估值至历史相对高位。

　　二、债券产品创新不断，ETF规模强势崛起

　　今年被动投资崛起，债券也不例外，受益于政策推动，债券ETF，尤其是信用债ETF规模大幅增长。据wind统计，截至11月14日，全市场债券ETF数量达53只，总规模达7038亿元，较年初增长逾5000亿元，增幅近3倍。其中：

　　利率债ETF：16只，规模1449亿元；

　　信用债ETF：35只，规模4910亿元；

　　可转债ETF：2只，规模678亿元。

　　在低利率环境下，信用债ETF因其票息优势成为市场追捧的主流产品，规模占比接近70%。科创债ETF作为今年新推出的创新品种，快速放量，截至11月共24只产品，总规模超2500亿元，其中14只规模突破百亿元。此外，8只基准做市信用债ETF规模亦突破1200亿元。

　　尽管年初以来债券收益率未突破震荡区间，但产品工具化进程显著加快，债券市场的多元化投资工具日趋完善。

　　三、“固收+”产品规模持续扩张，投资资金向高波进阶

　　根据wind数据，2025年前三季度，各类“固收+”产品表现相对亮眼，混合一级债基、混合二级债基、偏债混合基金和可转债基金的平均收益率分别为2.06%、5.32%、6.47%和22.27%，最大回撤控制整体较稳健，分别为-1.11%、-2.33%、-2.93%和-8.79%，夏普比率最高者为可转债基金。

　　受益于较优异的业绩表现，“固收+”类产品持续吸引增量资金，尤其是险资与理财资金。据wind统计，截至2025年三季度末，“固收+”基金总规模突破2万亿元，环比增长31.89%，达到20764.66亿元，实现连续第四个季度正增长。从产品结构看，混合二级债基与可转债基金成为规模扩张的主要推动力，规模环比分别增长61.13%与23.31%；混合一级债基与偏债混合基金则保持相对稳定。

　　四、未来债券具备的投资价值

　　在低利率环境下，债券资产面临收益偏低、波动不低的挑战，纯债类产品的发展空间或受限。但考虑到当前货币政策仍维持中性偏宽松格局，债市全面走弱、收益率中枢大幅上行的可能性较低，债券或仍具一定配置价值，只是投资方式需有所调整。

　　（1）理财资金持续流入，债券配置需求较稳固

　　尽管无风险收益率持续下行，银行理财对居民的吸引力有所下降，但相较存款利率仍具相对优势。在净值化转型过程中，居民对低波动资产的偏好依旧明显，票息策略在当前环境下仍具一定胜率优势。固收类产品或仍是理财市场发展的重点之一。

　　截至2025年10月末，银行理财市场存续规模达31.63万亿元，较上月增长3596亿元。其中，固定收益类产品占比76.5%，达24.20万亿元。

　　图2：银行近一年来的理财规模

　　数据来源：普益标准，整理；统计区间： 2025.01-2025.10。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。

　　（2）股债恒定比产品提供相对稳定的配置需求

　　在无风险利率持续下行背景下，传统固收资产难以满足投资者对收益的基本要求。在此背景下，“固收+”策略应运而生，逐渐成为主流配置方向，相对传统的“固收+”产品，新一代策略在股债仓位配置上更为灵活。展望未来，股债恒定比例型产品有望进一步发展，其债券配置比例有明确下限，配置需求更具刚性，有助于稳定债券配置需求。

　　（3）多资产配置或迎来黄金发展期，债券投资有望分一杯羹

　　随着信息技术的飞速发展，全球资本市场对信息的反应速度显著加快，各类资产价格波动性显著上升。在此背景下，单一资产难以满足收益与风险控制的双重需求，多资产配置或成为主流趋势。投资范围逐步拓展至商品、贵金属、海外股票与主权债券等领域。

　　随着ETF-FOF等产品的陆续布局，多资产配置策略在国内市场日益成熟。在这一趋势下，国内债券市场有望在全球性的资产配置格局中占据一席之地，并作为多元化资产配置中的重要组成部分，持续吸引配置型资金的关注。

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　　风险提示：任何投资都是与风险相关联的，越高的预期收益也意味着越高的投资风险。请您在投资任何金融产品之前，务必根据自己的资金状况、投资期限、收益要求和风险承受能力对自身的资产做一定的合理配置，在控制风险的前提下实现投资收益。投资有风险，选择须谨慎。

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