财说｜业绩承压，鲁抗医药靠定增“输血”

老牌抗生素企业鲁抗医药（600789.SH）正在推行一项总额达12亿元的定增计划，试图在行业增速放缓的背景下寻找新的平衡点。募集说明书披露，公司拟向特定对象发行不超过约2.70亿股A股股票，募集资金将用于高端制剂车间、生物农药基地及新药研发等项目。

随着2024年土地收储一次性收益消退，鲁抗医药2025年前三季度归母净利润回落至1.41亿元，同比下滑59.32%。值得注意的是，控股股东华鲁集团承诺以现金认购不低于23.81%的股份，这一“兜底”行为在彰显股东支持的同时，也折射出公司对补充流动性的迫切需求。

股东兜底两成份额

鲁抗医药此次定增方案的核心逻辑，在于通过控股股东的强力背书来锁定募资确定性。本次募集资金上限为12亿元。其中，控股股东华鲁集团承诺认购不低于本次发行股份总数的23.81%，对应约6420万股。

投行分析师谢雪对界面新闻记者表示，当前市场环境下，大股东高比例现金包揽认购份额，通常被视为稳定市场预期、确保发行成功的关键举措，同时也确保了国有控制权的稳固。

资金投向方面，鲁抗医药规划了“存量升级+增量培育”的组合拳。公司表示，此次募集金额中约4亿元将用于高端制剂智能制造车间建设项目，旨在提升阿卡波糖片、瑞舒伐他汀钙片等慢病用药的产能；另有4亿元投向生物农药生产基地。



值得注意的是，鲁抗医药拟使用2亿元募集资金用于新药研发项目，重点推进TRN-157、CIGB-814等一类创新药的临床试验。这意味着，三分之二的募资将直接转化为固定资产投资，通过规模效应和自动化水平提升来摊薄制造成本，以应对仿制药市场的价格竞争。

在研发投入的会计处理上，鲁抗医药采取了较为激进的资本化处理策略。公司测算，新药研发项目中，TRN-157、CIGB-814和CMS-203三个项目的资本性支出合计约1.54亿元，占研发拟投入总额的77%左右。

根据企业会计准则，符合条件的开发支出可以资本化计入无形资产，而非直接费用化冲减当期利润。注册会计师吕军告诉界面新闻记者，这种处理方式虽然合规，能在短期内美化利润表，但会推高资产负债表中的无形资产规模；若未来新药上市销售不及预期，大额摊销将成为拖累业绩的隐忧。

此外，补充流动资金是此次定增的重要一环。鲁抗医药拟将2亿元募资用于补充流动资金，以降低财务杠杆。若以12亿元募资总额计算，约16.7%的资金将直接用于“补血”。然而，在主营业务造血能力尚未显著增强的情况下，依赖外部融资补流更多是一种防御性手段。

总体而言，鲁抗医药的定增方案“两头押注”。一方面通过扩产阿卡波糖等通过一致性评价的成熟品种，试图在慢病市场“以量换价”；另一方面，将重金押注于风险较高的创新药和生物农药领域。

这种布局虽然覆盖了短、中、长期目标，但也对公司的资金统筹能力提出了更高要求。正如业内人士所言，如果募投项目不仅未能按期产生收益，反而因固定资产折旧增加而侵蚀现有利润，公司将面临更大的经营压力。



行业困局如何突围

鲁抗医药所处的医药制造行业，正经历着从高速增长向高质量发展转型的阵痛期。随着传统的“规模+营销”驱动模式逐渐失效，取而代之的是以成本控制和研发创新为核心的效率竞争。对鲁抗医药而言，核心的抗感染业务正面临“限抗令”和带量采购的双重挤压，存量市场利润空间被持续压缩。

在慢病用药领域，市场需求虽然刚性但价格竞争惨烈。鲁抗医药生产的瑞舒伐他汀钙片2024年销售收入约1200万元，属于典型的心血管大品种。不过这类成熟仿制药已进入“微利时代”，只有通过极致的成本控制才能在集采中生存。

鲁抗医药将高端制剂车间作为募投重点，希望通过智能化改造降低单位生产成本。与此同时，公司试图在非人用药领域寻找第二增长曲线。2024年公司兽药销售收入24.76亿元，占总营收约四成。虽然兽药板块近期因行业竞争加剧导致收入同比下滑4.23%，但受益于养殖规模化趋势，长期增长潜力仍被看好。

鲁抗医药此次募资4亿元建设生物农药基地，意在打通“人用药、兽用药、农用药”的三大板块协同效应。一位跟踪该公司的私募分析师指出，生物农药属于国家鼓励的绿色农业方向，相比人用药面临的医保控费压力，该领域政策环境相对宽松，有望成为公司新的利润增长极。

在创新药领域，鲁抗医药与行业头部企业仍存在差距。公司也表示，在创新药管线深度和国际化方面相对薄弱。相比恒瑞医药、石药集团等龙头早已布局全球并在创新药上步入收获期，鲁抗医药目前的创新药项目多数仍处于临床II期或III期阶段，距离商业化变现尚需时日。

偿债压力倒逼融资



鲁抗医药真实的财务状况并不乐观。公司2025年前三季度营收46.24亿元，同比微降0.91%；归母净利润则同比下降59.32%至1.41亿元。这一剧烈波动主要源于2024年同期确认了约1.52亿元的土地收储收益。

现金流指标的背离揭示了增长质量的隐忧。鲁抗医药前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.06亿元，同比下降24.4%，降幅甚至超过了营收降幅。这意味着公司“赚到了利润但没收到钱”，也许是销售回款速度放缓。



结合2024年年报数据，鲁抗医药应收账款余额已攀升至11.02亿元。吕军向界面新闻记者分析称，经营性现金流与净利润的背离，通常暗示企业在产业链中的议价能力减弱，可能被迫通过放宽信用期来维持销售规模，这无疑加剧了资金链的脆弱性。

费用端的刚性支出进一步挤压了利润空间。2025年上半年，虽然鲁抗医药销售费用同比大幅压缩29.7%至2.16亿元，显示出削减推广开支的决心，但管理费用同比增长9.5%，研发投入占营收比重提升至4.4%。

这种“按下葫芦浮起瓢”的费用结构，反映了转型期的典型特征：旧动能（销售驱动）在退坡，新动能（研发驱动）成本在上升，而管理成本因组织调整难以下降。如何在营收微降的情况下消化这些刚性成本，是管理层面临的直接挑战。



由此看，鲁抗医药12亿定增不仅是一次简单的项目融资。公司试图利用资本市场的资金，通过产能升级和创新药研发寻找出路。若定增顺利实施，将短期内改善公司的流动性指标，降低财务风险；但长期来看，唯有募投项目如期释放业绩，才能真正填补土地收益消退后的利润缺口。