来源：华泰期货
作者： 康远宁
市场分析
本期三大机构平衡表依然指向2026年供应过剩在200至300万桶/日之间，但由于当前石油市场的二元分化结构以及中国持续的囤油需求，过剩主要体现在制裁油端，合规油累库力度仍有待观察，短期中东局势依然紧张，美国持续在中东地区布兵，对伊朗的打击可能箭在弦上，伊朗不同于委内，由于其地缘位置的重要性，可能波及周边重要产油国以及霍尔木兹海峡，因此油价对伊朗局势的敏感性远大于委内瑞拉。
需求：EIA对2026年需求增长预估为114万桶/日，较上月预测下修10万桶/日，中国需求增长21万桶/日，印度需求增长29万桶/日，亚太其他国家不含中日印需求增加26万桶/日，美国需求增长持平，中东需求增长6万桶/日，非洲需求增长20万桶/日，拉美需求增加15万桶/日。OPEC预计2026年全球需求同比增长138万桶/日，较上月基本持平。OPEC认为印度需求增长22万桶/日，中国需求增长19万桶/日，中东需求增长16万桶/日，拉美需求增长13万桶/日，非洲需求增长16万桶/日，我们认为OPEC的需求预测偏高估。IEA预计2026年需求增长预估为93万桶/日，较上月预测上修7万桶/日，中国需求同比增加18万桶/日，印度需求同比增加18万桶/日，日本需求同比下降3万桶/日，需求增长全部主要来自发展中国家。
非OPEC供应：EIA预计2026年非OPEC供应同比增加119万桶/日（含NGLs），较上月上修6万桶/日，其中美国供应增26万桶/日（上修10万桶/日），加拿大增7万桶/日，巴西增加38万桶/日，非洲产量同比增加6万桶/日，挪威产量增3万桶/日，前苏联地区供应增长13万桶/日。OPEC本月月报预计非限产联盟国家供应2026年同比增加63万桶/日，较上月预估持平，其中美国供应增加10万桶/日，拉美供应增加43万桶/日，因为不包含哈萨克斯坦等限产联盟国家，因此供应增长预估相对偏低。IEA认为2026年非OPEC供应（含NGLs）同比增长121万桶/日，较上月预测下修3万桶/日，美国供应增30万桶/日，加拿大供应增6万桶/日，挪威供应增9万桶/日，巴西供应增30万桶/日，哈萨克斯坦供应减10万桶/日，墨西哥供应降10万桶/日。
OPEC产量：EIA口径12月OPEC产量环比增加12万桶/日至2880万桶/日，同比增加162万桶/日，增产主要来自沙特。OPEC口径12月OPEC产量为2856万桶/日，较上月增加11万桶/日，同比增加187万桶/日。非OPEC限产国供应12月为1427万桶/日，本月环比下降35万桶/日。IEA口径12月OPEC产量为2882万桶/日，较上月下降34万桶/日。同比增加137万桶/日。
Call on OPEC：EIA对2026年的供需差预期为过剩280万桶/日，较上月上修60万桶/日，对2026年Call on OPEC为2510万桶/日，较上月预测下修60万桶/日。OPEC对2026年CODC全年预测为4294万桶/日，较上月预估不变。IEA对2026年COO预测为2578万桶/日，较上月上修14万桶/日。
策略
油价短期区间震荡，中期空头配置
风险
下行风险：俄乌和谈达成协议，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
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