二季报出炉！含权债基吹响反攻号角



　　近日，公募基金二季报已陆续披露完毕，含权类债券基金吹响“反攻”号角。

　　Wind数据显示，截至6月30日，全市场含权类债券基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金）产品总规模接近2万亿，较2024年底增加近2400亿元。

　　在经历市场周期洗礼之后，含权类债券基金正重拾增势，规模占比连续两个季度回升。背后的原因，一是无风险收益率不断下行，债券资产票息收益吸引力越来越弱，二是权益市场持续回暖，已具备向风险资产要收益的条件。此时，巧妙糅合了债券与股票组合投资的“含权债基”，以其进可攻、退可守的特点，正得到越来越多投资者的青睐。

　　在这样的大背景下，国泰基金在含权债基领域也交出了一份优异的答卷，多个产品业绩表现亮眼，规模持续扩容。数据显示，国泰基金旗下含权债基规模上半年增长超90亿元，增幅64%，明显高于行业14%的平均增速。

　　国泰基金与行业含权债基规模对比

　　是谁贡献了含权债基的增量？从细分类别规模变动来看，一级债基和二级债基因其低波特性更受投资者青睐，构成了上半年含权债基的主要增量。

　　相比之下，2025年上半年，国泰基金各类型含权债基产品规模增速表现均优于同类平均。尤其是偏债混合基金，在全行业规模下降的背景下，国泰基金相关产品规模依然显著上涨。

　　在如此亮眼的规模增速背后究竟隐藏着怎样的投资密码？基金经理进行了什么样的操作，又该如何看待后续市场？我们深扒了一下不同类型含权债基产品的季报，今天一起来盘一下。

　　二级债基

　　国泰基金旗下二级债基近1年平均收益率7.47%，显著优于5.49%的行业平均收益，在发挥二级债基高弹性特点的同时，回撤控制也相当优秀，平均最大回撤-2.36%，低于行业平均回撤幅度。

　　数据来源：Wind，时间截至2025/6/30，行业二级债基平均回撤幅度-2.73%，过往业绩不代表未来。

　　代表产品：国泰双利债券（A类020019，C类020020）

　　策略：债券底仓+多资产轮动策略

　　业绩：近1年收益率11.97%，同类排名前8%（38/481）

　　评级：银河证券五年五星评级、证券十年五星评级

　　数据来源：国泰海通证券、银河证券、国泰基金、wind，数据截至2025/6/30。银河排名指普通债券型基金（二级）（A类）。评级为2025年二季度评。利润来自基金季报，排名根据wind二级分类-混合债券型二级基金统计，过往业绩不代表未来。

　　二级债基大部分资产投资于固收类资产，还可通过股票、转债等资产对收益进行增强，使其业绩更具备弹性。基金经理陈志华擅长大类资产配置，通过借助资产间的弱相关性，进行风险对冲，提升组合的抗风险能力，争取多元化收益。

　　从最新公布的二季报数据来看，国泰双利权益仓位当前以黄金股持仓为主，前十大持仓中黄金股占比近半，在金价狂飙的上半年，很好地把握住了黄金股的投资机遇。

　　2025年二季报观点：

　　本基金二季度，宏观经济存在一定的韧性，债券组合久期继续维持偏低水平。转债仓位四月份贸易战冲击下逆势加仓，随后逢高减仓降至较低水平。股票仓位维持高位，维持战略配置同时，少部分仓位进行波段操作。由于战略配置股二季度出现一定程度估值修复，本基金二季度净值表现有所改善。二季度各类资产波动较大，本基金净值回撤比预估的好，并在二季度末进行一定的配置方向的试探性调整，为后续探寻新的配置方向做准备，二季度本组合保持良好的流动性安全。

　　一级债基

　　国泰基金旗下一级债基近1年平均收益率5.40%，较行业平均收益率高出近1.4个百分点；从回撤表现看，平均最大回撤-1.39%，也低于行业平均回撤幅度，持有人体验更加友好。

　　数据来源：wind，截至2025/6/30，行业一级债基平均收益率为4.01%，平均回撤为-1.46%，过往业绩不代表未来。

　　代表产品：国泰金龙债券（A类020002，C类020012，D类023141）

　　策略：信用债增强策略，主要投资于纯债+转债

　　管理人：信用债专家刘嵩扬（负责纯债）+投资健将茅利伟（负责转债）

　　业绩：近1年收益率9.13%，同类排名前6%（15/257）

　　规模：上半年规模增长超14亿元

　　数据来源：银河证券、国泰基金、wind，数据截至2025/6/30。银河排名指银河证券普通债券型基金（可投转债）（A类）。

　　国泰金龙债券，采用“纯债+转债”的双债增强策略，这种模式的好处在于，既保留纯债的稳定性，又充分利用可转债“上有顶、下有底”的涨跌不对称性，在寻求债底保护的同时享受期权提升的收益弹性，是投资者介于纯债与二级债基之间的不错选择。

　　在基金管理上，国泰金龙债券由信用债专家刘嵩扬+投资健将茅利伟双将护航。刘嵩扬深耕信用定价，投资风格稳健，擅长用信用债阿尔法策略获取超额收益。茅利伟擅长大类资产配置，坚持配置收益和交易增强并重的概念，注重风险和收益的平衡。

　　2025年二季报观点：

　　展望后市，关税战尚未平息，地产在二季度再度走弱。资金利率有望维持稳定，债市利率水平有望进一步下行。二季度市场拉长了组合久期，转债方面在反弹中大幅降低了一些仓位。三季度我们预计仍然会在债券部分维持积极的配置，在转债方面会加强一些交易机会的挖掘。

　　偏债混合型基金

　　国泰旗下偏债混合基金近1年平均收益率达到5.74%；平均最大回撤-1.99%，而行业回撤均值在-3.51%，回撤控制能力突出。

　　代表产品：国泰招享添利（A类019727，C类019728）

　　策略：债券信用底仓+利率波段；股票宏观大类资产轮动

　　管理人：利率债大咖胡智磊+多策略投资专家张容赫掌舵

　　业绩：近1年收益率9.78%，同类排名第8（8/72）

　　规模：上半年规模增长近27亿元

　　数据来源：银河证券、国泰基金、wind，数据截至2025/6/30。银河排名指标准偏债型基金（股票上下限10%-30%）（A类）。

　　国泰招享添利，固收部分以中高等级信用底仓为主具备票息优势和稳定性，叠加利率波段操作来增厚收益，同时权益部分通过自上而下寻找行业轮动机会，力争创造超额收益。

　　在基金管理上，双基金经理保驾护航，充分发挥不同基金经理的长处。基金经理张容赫管理权益类资产，发挥其对宏观经济研判及大类资产配置的丰富的经验。而基金经理胡智磊投资则以追求绝对收益为目标，擅长利率债投资交易，对风险控制有着极为严格的要求，力求实现组合收益的稳定增长。双方合作优势互补，在增强债券稳定性的同时又可以通过宏观研判和大类资产配置把握权益市场机会。

　　值得一提的是，近期受益于超级水电工程开工和反内卷政策利好，基建建材板块强势爆发，国泰招享添利其实在二季度就通过基金经理的专业分析，判断基建建材已处于低位且存在政策预期，提前布局相关个股。

　　报告期末按公允价值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票投资明细

　　注：来源于基金定期报告，截至2025/6/30，不代表当前持仓，仅做信息列示不构成投资建议。

　　2025年二季报观点：

　　当前市场经过严重的结构性分化，科创 50、中证 2000 估值处于历史极高水平，上证50、沪深 300、A500 等宽基指数估值处于历史中等水平。我们认为，A 股市场会重新回归以内为主，在政策不断加力的背景下，形成先稳后升之势。对于港股市场，我们前期判断的衰退氛围下美元流动性稀缺造成的流动性压力的可能性正在显著增加，这也是我们大比例兑现港股收益的主要原因。所以，基于延续性的判断，我们在 2 季度整体换手比较低，结构上变化不大。从行业配置角度，政策端提振内需优先级明显抬升，对于底部的消费行业、制造业都有所配置，偏向大盘蓝筹，最后配置逆周期属性的公用事业作为平衡。固收方面，增聘基金经理胡智磊，债券收益率后续仍然有下行空间，总体久期策略积极。

　　总体来看，当前市场环境下，权益市场持续回暖，沪指冲高至3600点，对稳健型投资者来说，含权债基配置价值突显。相较于股票和债券单一资产，含权债基通过债券打底追求基础收益，同时又能搭配少量股票、转债等权益仓位把握权益市场反弹机会，或许是当下环境稳健类投资者的配置优选。

　　风险提示

　　注：国泰双利债券（成立日期2009/03/11，业绩比较基准为中证全债指数收益率90% +收益率10%，陈志华自2020/12/25管理至今），基金A份额2020年至2025上半年业绩/业绩基准：5.78%/2.34%，7.81%/5.99%，-0.89%/3.07%，0.46%/5.03%，6.84%/9.56%、7.66%/0.61%。国泰金龙债券（成立日期2003/12/05，业绩比较基准为100%*中证综合债指数，茅利伟自2023/08/25管理至今，刘嵩扬自2024/08/02管理至今），基金A份额2020年至2025上半年业绩/业绩基准：10.21%/2.97%，8.40%/5.23%，-0.47%/3.32%，1.71%/4.81%，9.62%/7.89%、1.79%/1.08%。国泰招享添利（成立日期2024/01/09，业绩比较基准为85%*中债综合全价指数收益率+10%*收益率+5%*中证港股通综合指数（人民币）收益率，张容赫自2024/01/09管理至今），基金A份额2024年-2025上半年业绩/业绩比较基准：9.32%/7.45%、1.88%/0.84%。数据来源：基金定期报告，数据截至2025年6月30日。

　　风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。提及基金由国泰基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。国泰招享添利为混合型，理论上其预期风险与预期收益水平低于股票型基金，高于债券型基金和货币市场基金。其余基金均为债券型，基金预期风险收益低于股票型和混合型基金，高于货币型基金。国泰招享添利投资港股通标的股票时，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。国泰招享添利基金份额持有人持有的每份基金份额最短持有期限为6个月。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。