中金：维持耐世特跑赢行业评级 升目标价至8.4港元

  

　　中金发布研报称，基本维持（01316）2025年/2026年净利润预测。当前股价对应12.6x/9.9x 25E/26EP/E。维持跑赢行业评级，汽车智能化板块热度高、公司利润率进入修复周期，上调目标价17%至8.4港元，对应15x/12x 25E/26EP/E，较当前价有21%的上行空间。公司公布1H25业绩，营业收入22.42亿美元，同比+6.8%；归母净利润6348万美元，同比增长3倍；净利率2.8%创2023年以来新高。

　　中金主要观点如下：

　　营收增速跑赢各区域市场轻型车销量增速，诸多热门车型项目投产

　　分区域来看，1H25年北美/亚太/EMEASA地区收入分别为11.4/6.9/4.0亿美元，分别同比+1.7%/+15.5%/+9.4%，中国和EMEASA地区收入保持相对高增速，诸如小米YU7、北美EV领导者SUV车型、小鹏G9、比亚迪海狮06等项目投产。分业务来看，1H25EPS/CIS/HPS/DL业务收入分别为15.3/2.3/0.9/4.0亿美元，同比+8.6%/+2.9%/+1.7%/+3.8%。

　　毛利率同环比提升，费率平稳下降

　　1H25毛利率11.5%，同比+1.5ppt/环比+0.6ppt，据公司半年报，主要系收入增长、运营效率提升带动。分地区看，1H25北美/亚太/EMEASA地区EBITDA率分别为7.6%/16.9%/8.8%，同比-0.2/-0.8/+6.7ppt，环比-0.9/持平/+0.6ppt，北美地区同环比下降主要系关税及供应链影响，EMEASA地区同期受巴西洪灾影响因而基数较低。1H25公司研发/销售/管理费用分别为7539/1070/8147万美元，同比-14.9%/-0.8%/+13.8%，对应费率整体呈平稳下降趋势，其中研发费用同比下降主因与客户项目取消有关的产品开发无形资产减值费用下降。1H25有效税率28%，同比-15.6/环比-4ppt。

　　2H25订单获取目标积极，采取多项措施保障盈利

　　1H25公司新获订单15亿美元，包括中国车企的国内和海外业务、欧洲车企的双小齿轮EPS和后轮转向订单等，公司维持全年50亿美元订单目标不变。线控转向方面，公司已获得全球电动汽车领导者的L4级自动驾驶车型和中国领先新能源OEM的线控项目定点，该行认为中国车企的线控车型量产速度或领先全球，公司后续有望获得更多新定点。公司近期推出了全新的MotionIQ软件套件，有助于客户提高效率、降低成本。盈利性方面，公司与供应商和客户共同应对关税的变化，并与客户协商进行增量成本的传导，此外产能优化、出售软件服务等对盈利性改善亦有帮助。

　　风险提示：降本控费效果不及预期；线控转向商业化量产节奏慢于预期。